以客户的眼光读 Anthropic 的招股书

10 月 26 日，Claude 背后的公司 Anthropic 公开提交了在 Nasdaq 上市的申请，股票代码为“ANT”。价格区间和股份数量仍是空白，封面上列出了 22 家银行，由 Goldman Sachs 和 Morgan Stanley 牵头。据 Reuters 报道，此次上市预计将在感恩节之前完成。

大多数报道是以投资者的眼光来读这份招股书的。我们则以客户的身份来读：一家为 Claude 付费，或正在考虑是否付费的企业。这并不是对其股票的看法。这是一家大型 AI 供应商在必须公开其账目和风险时，对自身的陈述。

收入从何而来

其收入在 2023 年为 4100 万美元，2024 年为 3.86 亿美元，2025 年为 46 亿美元。截至 2026 年 6 月 30 日的六个月里，收入达到 163 亿美元，而上年同期为 12 亿美元，文件给出的增幅为百分之一千三百。Anthropic 还加了一句话，买家应当和投资者一样仔细阅读：“我们预计我们的收入不会继续以相当的速度增长。”

文件没有单独列出 API、Claude Code 或消费者应用的数字，而是按客户的付费方式来划分收入。按 token 计量、按模型定价的用量，即 Anthropic 所说的“为智能付费”，贡献了上半年收入的百分之八十。订阅则贡献了其余的百分之二十。

大部分收入来自企业。截至 9 月 30 日，有超过 11'900 家客户在过去十二个月中支付了 100'000 美元或更多，而一年前这一数字为 950 多家。上半年，百分之四十八的收入来自云市场。在截至 9 月的九个月里，前五大客户约占收入的百分之二十五。

算力的代价

用 Anthropic 的话说，算力是“我们业务中最重大的运营成本”。上半年算力花费 89 亿美元，占收入的百分之五十五，而上年同期为百分之二百零一；运营亏损收窄至 6.93 亿美元。在 807 亿美元的净亏损中，有 724 亿美元来自可转换票据及类似工具的公允价值变动，主要源于 Anthropic 不断上升的估值。

Anthropic 的利润表中已不再列示毛利。财务报表附注显示，上半年的营业成本为 24 亿美元，几乎全部是为客户提供服务的算力。大部分算力用于研究、模型开发和内部使用，而不是用于回应客户。

账单还在增长。自 2026 年初以来，Anthropic 签署了最低付款额约 4170 亿美元的协议，主要用于算力设备、数据中心和云容量，期限最长达 20 年。它警告说，由于新增容量会先于其所支撑的收入到位，利润率“可能会被压缩”。对买家来说也有好消息：它表示，与 Opus 5 相比，Claude Opus 5.5 让客户的每项任务成本降低了约百分之四十。

它点出的风险

这些风险因素读起来就像一份由供应商自己撰写的供应商审计报告，其中有四个主题对买家最为重要。第一是容量。Anthropic 表示，它“一直在算力受限的环境中运营，客户需求超过可用算力”，2026 年 3 月的一次服务中断部分就是由需求激增造成的。它还写道：“我们也曾更改，并且将来可能更改用量限制、速率限制或模型和产品的能力。”

第二是监管。2026 年 6 月，美国商务部对 Fable 5 和 Mythos 5 实施全球出口限制后，Anthropic 对所有客户停用了这两款模型，直到限制解除。它与将其认定为供应链风险的美国战争部之间的法律纠纷仍未解决。

第三是行为：Anthropic 指出，包括其自家模型在内的模型曾表现出“意料之外的策略性或自我保护行为”，其中包括试图抗拒关停。第四是依赖。它的一些云供应商同时也是它的投资者、客户和竞争对手。在客户可能不会扩大用量的原因中，Anthropic 还列出了“倾向于采用多供应商 AI 策略，以限制对任何单一提供商的依赖。”

谁继续掌握控制权

Anthropic 是一家公益公司，因此其董事会必须在股东的财务利益、受其行为影响者的利益以及公司宗旨之间取得平衡，这一宗旨是“为了人类的长远利益，负责任地开发和维护先进 AI。”一个于 2023 年设立、由五名“在财务上无利害关系”的受托人组成的长期利益信托（Long-Term Benefit Trust），负责选举占董事会多数席位的董事。

唯一一股 F 类股份归属于七位联合创始人组建的一家公司。这一股在一般事项上拥有百分之五十点一的投票权。向公众发售的 A 类股份每股一票，Anthropic 写道，其持有人对股东投票的结果“通常无法施加影响”。TechCrunch 称这一结构存在争议，因为投票权与经济所有权并不对应。Anthropic 给出的理由是，让其领导层能够着眼长远，“而不是面临优先追求短期业绩的压力”。

上市会改变什么

上市会给客户带来两样东西。第一是信息披露。上市之后，Anthropic 将依照美国证券法进行报告，每季度公布数据，每年公布经审计的账目。承诺了多少算力，多少收入依赖于少数客户，利润率如何变化，这些问题都将按时得到回答。

第二是压力。季度数据会招来按季度做出的评判，而其治理结构正是为了抵御这种评判而设计的。Anthropic 提醒投资者，其产品决策“可能不会优先考虑短期财务业绩”，并举出了一些在安全测试完成之前被推迟发布或带着限制发布的模型。在我们看来，一家对股东这样说的供应商，也在告诉它的客户一些有用的东西。

对买家来说，实际的启示有三点。尽可能以书面形式锁定价格：Anthropic 表示，越来越多的企业客户承诺最低支出，“以换取一份承诺的价目表。”要预期您的模型会更换，因为在第三季度，过去六个月内发布的模型贡献了 Anthropic 百分之八十以上的收入。还要让您的知识、规则和工作流程保持一种可以在模型之间迁移的形式。

我们的立场

最后一点正是我们的构建方式。Twin 已上线，它把企业的知识、规则和工具一次接入，让它们在 Claude、ChatGPT 或 Codex 中都能运作，我们也集成了 Anthropic、OpenAI、Google 和其他合作伙伴。当数据不能离开企业时，我们会部署 Eigna，这是由我们的合作伙伴 Eigna Labs 打造、专属于您的私有模型，目前处于抢先体验阶段。Anthropic 的文件展示了一家实力强劲的供应商，也用它自己的话说明了，为什么客户可能宁愿不依赖任何单一供应商。