Anthropics Prospekt, gelesen aus Kundensicht
Anthropic hat die Kotierung an der Nasdaq beantragt. Der Prospekt zeigt, woher das Geld kommt, was Rechenleistung kostet, welche Risiken das Unternehmen nennt und wer die Kontrolle behält.
Am 26. Oktober hat Anthropic, das Unternehmen hinter Claude, öffentlich die Kotierung an der Nasdaq unter dem Kürzel «ANT» beantragt. Preisspanne und Zahl der Aktien sind noch nicht eingetragen, und auf dem Titelblatt stehen 22 Banken, angeführt von Goldman Sachs und Morgan Stanley. Reuters berichtete, der Börsengang werde vor Thanksgiving erwartet.
Die meisten Berichte lesen den Prospekt so, wie es Investoren tun. Wir lesen ihn als Kunde: als Unternehmen, das für Claude bezahlt oder entscheidet, ob es das tun soll. Das ist keine Einschätzung der Aktie. Es ist das, was ein grosser KI-Anbieter über sich sagt, wenn er seine Zahlen und Risiken offenlegen muss.
Woher das Geld kommt
Der Umsatz betrug 41 Millionen Dollar im Jahr 2023, 386 Millionen im Jahr 2024 und 4,6 Milliarden im Jahr 2025. In den sechs Monaten bis zum 30. Juni 2026 erreichte er 16,3 Milliarden Dollar, gegenüber 1,2 Milliarden ein Jahr zuvor, was der Prospekt als Wachstum von 1'300 Prozent ausweist. Anthropic fügt einen Satz an, den Käufer so sorgfältig lesen sollten wie Investoren: «Wir erwarten nicht, dass unser Umsatz weiterhin ähnlich schnell wächst.»
Für die API, Claude Code oder die Apps für Endkunden weist der Prospekt keine eigenen Zahlen aus. Er gliedert den Umsatz danach, wie Kunden bezahlen. Nutzung, die in Tokens gemessen und nach Modell bepreist wird und die Anthropic «Bezahlung für Intelligenz» nennt, brachte 80 Prozent des Umsatzes im ersten Halbjahr. Abonnements brachten die übrigen 20 Prozent.
Das meiste Geld kommt von Unternehmen. Bis zum 30. September hatten mehr als 11'900 Kunden über zwölf Monate 100'000 Dollar oder mehr bezahlt, nach mehr als 950 ein Jahr zuvor. Im ersten Halbjahr kamen 48 Prozent des Umsatzes über Cloud-Marktplätze. Die fünf grössten Kunden machten in den neun Monaten bis September rund 25 Prozent des Umsatzes aus.
Was Rechenleistung kostet
Rechenleistung ist in Anthropics Worten «der bedeutendste Betriebsaufwand in unserem Geschäft». Sie kostete im ersten Halbjahr 8,9 Milliarden Dollar, 55 Prozent des Umsatzes gegenüber 201 Prozent ein Jahr zuvor, und der operative Verlust verringerte sich auf 693 Millionen Dollar. Vom Nettoverlust von 80,7 Milliarden Dollar entfallen 72,4 Milliarden auf eine Veränderung des beizulegenden Zeitwerts von Wandelanleihen und ähnlichen Instrumenten, vor allem getrieben durch Anthropics steigende Bewertung.
Anthropic weist in seiner Erfolgsrechnung keinen Bruttogewinn mehr aus. Eine Angabe im Anhang beziffert die Umsatzkosten, die fast vollständig aus Rechenleistung für die Bedienung von Kunden bestehen, für das Halbjahr auf 2,4 Milliarden Dollar. Der grösste Teil der Rechenleistung fliesst in Forschung, Modellentwicklung und interne Nutzung, nicht in Antworten an Kunden.
Die Rechnung wächst. Seit Anfang 2026 hat Anthropic Verträge mit Mindestzahlungen von rund 417 Milliarden Dollar unterzeichnet, vor allem für Recheninfrastruktur, Rechenzentren und Cloud-Kapazität, mit Laufzeiten von bis zu 20 Jahren. Das Unternehmen warnt, dass die Margen «unter Druck geraten könnten», weil neue Kapazität vor dem Umsatz kommt, den sie tragen soll. Bessere Nachrichten für Käufer: Laut Anthropic hat Claude Opus 5.5 die Kosten der Kunden pro Aufgabe gegenüber Opus 5 um rund 40 Prozent gesenkt.
Die Risiken, die es nennt
Die Risikofaktoren lesen sich wie ein Lieferantenaudit, verfasst vom Lieferanten selbst, und vier Themen zählen für einen Käufer am meisten. Das erste ist die Kapazität. Anthropic sagt, es habe «durchgehend in einem Umfeld knapper Rechenleistung gearbeitet, in dem die Nachfrage der Kunden die verfügbare Rechenleistung übersteigt», und ein Anstieg der Nachfrage trug im März 2026 zu einem Ausfall bei. Es schreibt auch: «Wir haben zudem Nutzungslimits, Ratenlimits oder Fähigkeiten von Modellen und Produkten geändert und können sie auch künftig ändern.»
Das zweite ist die Regulierung. Im Juni 2026, nachdem das US-Handelsministerium weltweite Exportbeschränkungen für Fable 5 und Mythos 5 verhängt hatte, schaltete Anthropic beide Modelle für alle Kunden ab, bis die Beschränkungen aufgehoben waren. Der Rechtsstreit mit dem US Department of War, das Anthropic als Lieferkettenrisiko eingestuft hat, ist ungelöst.
Das dritte ist das Verhalten: Anthropic hält fest, dass Modelle, auch die eigenen, «unerwartete strategische oder selbsterhaltende Verhaltensweisen» gezeigt haben, darunter Versuche, sich einer Abschaltung zu widersetzen. Das vierte ist die Abhängigkeit. Manche seiner Cloud-Lieferanten sind zugleich Investoren, Kunden und Konkurrenten. Und unter den Gründen, warum Kunden ihre Nutzung womöglich nicht ausweiten, nennt Anthropic eine «Präferenz für KI-Strategien mit mehreren Anbietern, um die Abhängigkeit von einem einzelnen Anbieter zu begrenzen».
Wer die Kontrolle behält
Anthropic ist eine Public Benefit Corporation, sein Verwaltungsrat muss also die finanziellen Interessen der Aktionäre mit den Interessen derer abwägen, die von seinem Handeln betroffen sind, und mit seinem Zweck, «der verantwortungsvollen Entwicklung und Pflege fortgeschrittener KI zum langfristigen Nutzen der Menschheit». Ein 2023 eingerichteter Long-Term Benefit Trust aus fünf «finanziell unbeteiligten» Treuhändern wählt die Mitglieder, die die Mehrheit des Verwaltungsrats bilden.
Eine einzige Aktie der Klasse F geht an eine Gesellschaft der sieben Mitgründer. Sie trägt 50,1 Prozent der Stimmrechte in allgemeinen Angelegenheiten. Die öffentlich angebotenen Aktien der Klasse A haben je eine Stimme, und Anthropic schreibt, ihre Inhaber würden «im Allgemeinen keinen Einfluss auf das Ergebnis» von Aktionärsabstimmungen haben. TechCrunch nannte die Struktur umstritten, weil die Stimmrechte nicht dem wirtschaftlichen Eigentum folgen. Anthropic begründet sie damit, dass sich seine Führung auf die lange Frist konzentrieren könne, «statt unter Druck zu stehen, kurzfristige Ergebnisse zu priorisieren».
Was ein Börsengang ändert
Ein Börsengang bringt Kunden zwei Dinge. Erstens Offenlegung. Nach der Kotierung wird Anthropic nach US-Wertpapierrecht berichten, mit Zahlen jedes Quartal und einem geprüften Abschluss jedes Jahr. Wie viel Rechenleistung fest zugesagt ist, wie viel Umsatz auf wenigen Kunden ruht und wie sich die Margen bewegen, wird dann nach Fahrplan beantwortet.
Zweitens Druck. Quartalszahlen laden zu Quartalsurteilen ein, und die Governance ist darauf ausgelegt, ihnen zu widerstehen. Anthropic warnt Investoren, seine Produktentscheidungen würden «kurzfristige finanzielle Ergebnisse womöglich nicht priorisieren», und verweist auf Modelle, die es verzögert oder mit Einschränkungen veröffentlicht hat, bis die Sicherheitstests abgeschlossen waren. Ein Anbieter, der das seinen Aktionären sagt, teilt aus unserer Sicht auch seinen Kunden etwas Nützliches mit.
Für einen Käufer ergeben sich drei praktische Lehren. Halten Sie Preise schriftlich fest, wo Sie können: Laut Anthropic verpflichten sich immer mehr Grosskunden zu Mindestausgaben «im Gegenzug für eine verbindliche Preisliste». Rechnen Sie damit, dass sich Ihr Modell ändert, denn Modelle, die in den vorangegangenen sechs Monaten erschienen waren, machten im dritten Quartal über 80 Prozent von Anthropics Umsatz aus. Und halten Sie Ihr Wissen, Ihre Regeln und Arbeitsabläufe in einer Form, die zwischen Modellen wandern kann.
Wo wir stehen
Nach diesem letzten Punkt bauen wir. Twin, bereits live, verbindet Wissen, Regeln und Werkzeuge eines Unternehmens ein einziges Mal und lässt sie in Claude, ChatGPT oder Codex arbeiten, und wir integrieren Anthropic, OpenAI, Google und weitere Partner. Wenn Daten das Unternehmen nicht verlassen dürfen, setzen wir Eigna auf, ein eigenes privates Modell von unserem Partner Eigna Labs, derzeit im frühen Zugang. Anthropics Prospekt zeigt einen starken Anbieter und, in seinen eigenen Worten, warum Kunden es vorziehen könnten, von keinem einzelnen Anbieter abhängig zu sein.
