Leer el folleto de salida a bolsa de Anthropic como cliente

El 26 de octubre, Anthropic, la empresa detrás de Claude, presentó públicamente su solicitud para cotizar en el Nasdaq con el símbolo «ANT». El rango de precios y el número de acciones siguen en blanco, y en la portada figuran 22 bancos, encabezados por Goldman Sachs y Morgan Stanley. Reuters informó de que se espera la salida a bolsa antes de Acción de Gracias.

La mayor parte de la cobertura lee el folleto como lo haría un inversor. Nosotros lo leemos como cliente: una empresa que paga por Claude o que está decidiendo si hacerlo. Esto no es una opinión sobre las acciones. Es lo que dice de sí mismo un gran proveedor de IA cuando tiene que dejar constancia oficial de sus cuentas y sus riesgos.

De dónde viene el dinero

Los ingresos fueron de 41 millones de dólares en 2023, 386 millones en 2024 y 4,6 mil millones en 2025. En los seis meses hasta el 30 de junio de 2026 alcanzaron 16,3 mil millones de dólares, frente a 1,2 mil millones un año antes, lo que el documento cifra en un crecimiento del 1'300 por ciento. Anthropic añade una frase que los compradores deberían leer con tanta atención como los inversores: «No esperamos que nuestros ingresos sigan creciendo a ritmos comparables».

El documento no da cifras separadas para la API, Claude Code o las apps de consumo. Divide los ingresos según cómo pagan los clientes. El uso medido en tokens y con precio por modelo, que Anthropic llama «pago por inteligencia», aportó el 80 por ciento de los ingresos del primer semestre. Las suscripciones aportaron el 20 por ciento restante.

La mayor parte del dinero viene de empresas. A 30 de septiembre, más de 11'900 clientes habían pagado 100'000 dólares o más en doce meses, frente a más de 950 un año antes. En el primer semestre, el 48 por ciento de los ingresos llegó a través de marketplaces en la nube. Los cinco mayores clientes supusieron alrededor del 25 por ciento de los ingresos en los nueve meses hasta septiembre.

Cuánto cuesta el cómputo

El cómputo es, en palabras de Anthropic, «el coste operativo más importante de nuestro negocio». Costó 8,9 mil millones de dólares en el primer semestre, el 55 por ciento de los ingresos frente al 201 por ciento un año antes, y la pérdida operativa se redujo a 693 millones de dólares. De la pérdida neta de 80,7 mil millones de dólares, 72,4 mil millones corresponden a un cambio en el valor razonable de bonos convertibles e instrumentos similares, impulsado sobre todo por la creciente valoración de Anthropic.

Anthropic ya no muestra el beneficio bruto en su cuenta de resultados. Una nota a las cuentas sitúa el coste de los ingresos, casi todo cómputo para atender a los clientes, en 2,4 mil millones de dólares en el semestre. La mayor parte del cómputo se destina a investigación, desarrollo de modelos y uso interno, no a responder a los clientes.

La factura crece. Desde principios de 2026, Anthropic ha firmado acuerdos con pagos mínimos de unos 417 mil millones de dólares, sobre todo para equipos de cómputo, centros de datos y capacidad en la nube, con plazos de hasta 20 años. Advierte de que los márgenes «pueden comprimirse» a medida que llegue nueva capacidad antes que los ingresos que va a sostener. Mejor noticia para los compradores: afirma que Claude Opus 5.5 redujo el coste por tarea de los clientes en torno a un 40 por ciento en comparación con Opus 5.

Los riesgos que menciona

Los factores de riesgo se leen como una auditoría de proveedor escrita por el propio proveedor, y hay cuatro temas que importan más a un comprador. El primero es la capacidad. Anthropic dice que ha «operado de forma constante en un entorno con limitaciones de cómputo, en el que la demanda de los clientes supera el cómputo disponible», y un repunte de la demanda contribuyó a una caída del servicio en marzo de 2026. También escribe: «También hemos cambiado, y podemos cambiar en el futuro, los límites de uso, los límites de tasa o las capacidades de los modelos y productos».

El segundo es la regulación. En junio de 2026, después de que el Departamento de Comercio de Estados Unidos impusiera restricciones mundiales a la exportación de Fable 5 y Mythos 5, Anthropic desactivó ambos modelos para todos los clientes hasta que se levantaron las restricciones. Su disputa legal con el Departamento de Guerra de Estados Unidos, que la calificó de riesgo para la cadena de suministro, sigue sin resolverse.

El tercero es el comportamiento: Anthropic afirma que los modelos, incluidos los suyos, han mostrado «comportamientos estratégicos o de autopreservación inesperados», entre ellos intentos de resistirse a ser apagados. El cuarto es la dependencia. Algunos de sus proveedores de nube son también inversores, clientes y competidores. Y entre los motivos por los que los clientes podrían no ampliar su uso, Anthropic menciona una «preferencia por estrategias de IA con varios proveedores para limitar la dependencia de un único proveedor».

Quién conserva el control

Anthropic es una sociedad de beneficio público, por lo que su consejo debe equilibrar los intereses financieros de los accionistas con los de quienes se ven afectados por su actuación y con su propósito, «el desarrollo y mantenimiento responsables de una IA avanzada en beneficio de la humanidad a largo plazo». Un Long-Term Benefit Trust de cinco fideicomisarios «sin interés financiero», creado en 2023, elige a los consejeros que forman la mayoría del consejo.

Una única acción de clase F corresponde a una sociedad formada por los siete cofundadores. Otorga el 50,1 por ciento de los derechos de voto en asuntos generales. Las acciones de clase A que se ofrecen al público dan un voto cada una, y Anthropic escribe que sus titulares «por lo general no podrán influir en el resultado» de las votaciones de los accionistas. TechCrunch calificó la estructura de controvertida porque el poder de voto no sigue a la propiedad económica. El motivo de Anthropic es permitir que sus líderes se centren en el largo plazo, «en lugar de enfrentarse a presiones para priorizar los resultados a corto plazo».

Qué cambia con la salida a bolsa

La salida a bolsa aporta dos cosas a los clientes. La primera, transparencia. Una vez en bolsa, Anthropic informará conforme a la legislación estadounidense sobre valores, con cifras cada trimestre y cuentas auditadas cada año. Cuánto cómputo hay comprometido, cuántos ingresos dependen de unos pocos clientes y cómo evolucionan los márgenes tendrá respuesta con un calendario fijo.

La segunda, presión. Las cifras trimestrales invitan a juicios trimestrales, y el gobierno corporativo está diseñado para resistirlos. Anthropic advierte a los inversores de que sus decisiones de producto «pueden no priorizar los resultados financieros a corto plazo», y cita modelos que retrasó o lanzó con limitaciones hasta completar las pruebas de seguridad. En nuestra opinión, un proveedor que dice esto a sus accionistas también está diciendo algo útil a sus clientes.

Las lecciones prácticas para un comprador son tres. Fija los precios por escrito siempre que puedas: Anthropic dice que un número creciente de clientes empresariales se compromete a un gasto mínimo «a cambio de una lista de precios garantizada». Cuenta con que tu modelo cambie, ya que los modelos lanzados en los seis meses anteriores supusieron más del 80 por ciento de los ingresos de Anthropic en el tercer trimestre. Y guarda tu conocimiento, tus reglas y tus flujos de trabajo de forma que puedan pasar de un modelo a otro.

Dónde estamos

Ese último punto es nuestra forma de construir. Twin, ya disponible, conecta una sola vez el conocimiento, las reglas y las herramientas de una empresa y los hace funcionar en Claude, ChatGPT o Codex, e integramos a Anthropic, OpenAI, Google y otros socios. Cuando los datos no deben salir de la empresa, implantamos Eigna, un modelo privado propio creado por nuestro socio Eigna Labs, ahora en acceso anticipado. El documento de Anthropic muestra un proveedor sólido y, en sus propias palabras, por qué los clientes pueden preferir no depender de uno solo.