¿Es la IA una burbuja?

La pregunta surge en todos los consejos de administración: ¿es la IA una burbuja? Hasta quienes están en el centro se la hacen. En agosto de 2025, el director ejecutivo de OpenAI, Sam Altman, dijo a los periodistas: «¿Estamos en una fase en la que los inversores, en conjunto, se han entusiasmado en exceso con la IA? Mi opinión es que sí». También dio la mejor descripción breve de cómo ocurre: «Cuando hay burbujas, gente inteligente se entusiasma en exceso con un fondo de verdad».

Una burbuja, dicho llanamente, se da cuando los precios y el gasto van muy por delante del dinero que algo llegará a generar. Pocos dudan de que la tecnología sea real. La pregunta abierta es si el dinero que se gasta ahora en ella puede dar rentabilidad, y en cuánto tiempo. Aquí están las cifras, los argumentos de ambos lados y lo que vigilamos.

La escala del gasto

Empecemos por los edificios. J.P. Morgan Asset Management sitúa el gasto de capital de Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft y Oracle en 154 mil millones de dólares en 2023, 241 mil millones en 2024 y 416 mil millones en 2025. El consenso de los analistas prevé 799 mil millones en 2026 y 1'093 mil millones en 2027. Son inversiones totales, no solo en IA, pero el salto coincide con la carrera por construir centros de datos para ella.

Las empresas, una a una, muestran lo que eso significa. Microsoft gastó 41 mil millones de dólares en un solo trimestre, y su directora financiera, Amy Hood, dijo que aproximadamente dos tercios fueron a activos de vida corta, «principalmente CPU y GPU». Oracle, que ha firmado grandes contratos de IA, registró un flujo de caja libre negativo de 23,7 mil millones de dólares en su ejercicio cerrado en mayo de 2026, y en ese ejercicio captó 43 mil millones de dólares en deuda.

El capital riesgo fue detrás. Crunchbase contabilizó 425 mil millones de dólares de financiación de capital riesgo en 2025, aproximadamente la mitad para IA, incluida la mayor ronda privada de la historia: 40 mil millones de dólares para OpenAI. En los tres primeros trimestres de 2026, el total llegó a 679 mil millones, y en el tercer trimestre la IA se llevó el 64 por ciento. En mayo, Anthropic levantó 65 mil millones de dólares con una valoración de 965 mil millones.

Dinero que da vueltas

Lo que preocupa incluso a los optimistas es cuánto de ese dinero se mueve en círculo. En septiembre de 2025, Nvidia y OpenAI firmaron una carta de intenciones según la cual Nvidia «tiene la intención de invertir hasta 100 mil millones de dólares en OpenAI a medida que se desplieguen los nuevos sistemas de NVIDIA». El proveedor financia al cliente, y el cliente compra los sistemas del proveedor. Dos semanas después, AMD concedió a OpenAI un warrant sobre hasta 160 millones de acciones de AMD, que se va consolidando a medida que OpenAI despliega chips de AMD y la cotización de AMD alcanza determinados objetivos.

Acuerdos así son públicos y se comunican. En nuestra opinión, sin embargo, pueden hacer que la demanda parezca más independiente de lo que es, y atan más estrechamente la suerte de las mayores empresas. En septiembre de 2026, el Comité de Política Financiera del Banco de Inglaterra señaló «el creciente endeudamiento de las empresas de IA, unido a la opacidad y, en ocasiones, a “acuerdos circulares”» como algo que hace más difícil juzgar los riesgos.

Lo que dicen los bajistas

Los bajistas empiezan por los precios y la deuda. El mismo Comité señaló que las valoraciones bursátiles de las empresas de IA cayeron con fuerza en julio, y citó una estimación de Morgan Stanley según la cual la deuda vinculada a la IA emitida en todo el mundo había alcanzado unos 450 mil millones de dólares a principios de septiembre, más del doble que en todo 2025, y otra de analistas de J.P. Morgan según la cual la deuda financiará unos 4,1 billones de dólares de inversión en IA entre 2026 y 2030. Su conclusión: «Persiste el riesgo de una corrección más brusca».

Añaden la concentración. A finales de septiembre, las diez mayores empresas representaban el 40,6 por ciento del valor del S&P 500, pero generaban el 36,1 por ciento de sus beneficios, y los sectores vinculados a la IA suponían el 53,2 por ciento del índice, según los cálculos de J.P. Morgan. Una corrección en una sola temática llegaría a la mayoría de las carteras que replican el índice.

Y señalan la vida útil de los activos. Un centro de datos dura décadas, pero los chips que contiene envejecen en pocos años. Si pierden valor más deprisa de lo que suponen las cuentas, los beneficios de hoy están inflados y la factura llega más tarde.

Lo que dicen los alcistas

Los alcistas responden con una demanda que se puede medir. La nube Azure de Microsoft creció un 43 por ciento en el trimestre cerrado en junio, y Amy Hood dijo: «La demanda de los clientes sigue superando la capacidad disponible». Anthropic dijo en mayo que sus ingresos anualizados habían superado los 47 mil millones de dólares. Gran parte de la capacidad se vende antes de construirse: Oracle declaró 638 mil millones de dólares en ingresos contratados pendientes de reconocer, y la mayor parte del aumento reciente procede de grandes contratos de IA en los que el cliente pagó los chips por adelantado o los aportó él mismo.

También señalan las valoraciones. Según las cifras de J.P. Morgan, las diez mayores empresas del S&P 500 cotizan a 20,9 veces los beneficios esperados, frente a una media de 20,8 desde 1996. Con esa medida, las mayores empresas tienen un precio acorde con su propia historia, y juntas generan más de un tercio de todos los beneficios del índice.

Nuestra lectura y qué vigilar

Los dos lados describen lo mismo. La tecnología es real, la demanda se puede medir y partes de la financiación parecen una burbuja. Los ferrocarriles y los primeros años de internet construyeron infraestructuras que perduraron, mientras muchos de los inversores que las pagaron perdieron dinero. Es muy posible que la IA haga las dos cosas a la vez.

Vigilamos cuatro cosas: el flujo de caja libre de quienes construyen, cuánto del gasto se financia con deuda y crédito privado, cuántos ingresos proceden de clientes que también son inversores, y si los ingresos de la IA siguen el ritmo de un gasto que el consenso sitúa en más de un billón de dólares en 2027.

Para una empresa que usa la IA en lugar de construirla, la pregunta útil es más pequeña. ¿Tu propio gasto en IA rinde lo que cuesta? Para eso está North: cada cifra que importa en una sola vista, desde la primera visita hasta la última factura, cada una medida o marcada como faltante. Si el mercado está en una burbuja es algo que discutirán los inversores. Si tu IA se paga sola es una cifra que puedes conocer.